作为全球发展最成熟的资本市场，美国三大证券交易市场一直以来都是各国优秀企业跨国融资的首选地之一。2014年上半年，各国企业继续赴美国证券市场进行首次公开发行（IPO）及后续融资活动。纽约梅隆投资公司的调查报告显示，截至6月30日，全球公司在美国证券市场通过41宗交易共募资超过91亿美元，较去年同期20宗交易募资的36亿美元有大幅上升。其中，京东、阿里巴巴等中国互联网公司也掀起了新一轮中企赴美上市潮。近年来，来自中国等新兴市场的科技型企业接连赴美上市，有的企业市值一路飙升，有的却在资本的浪潮中被淹没。其中，企业所拥有的知识产权作为企业实力的根本所在，也成为决定企业在美上市及后续融资成功与否的重要因素。

跨过知识产权门槛

业内专家介绍，与各国证券市场实行的审批制不同，美国对新股上市实行注册制，即对发行人发行证券，事先不作实质性审查，仅对申请文件进行形式审查。美国三大证券市场对拟上市公司的财务情况仅提出最低数量要求，公司业绩如何并不在监管范围内，市场监管机构——美国证券交易监督委员会（SEC）仅需要对注册信息的真实性、准确性、及时性承担法律责任，无权对证券发行行为及证券本身作出价值判断。

然而，这并不意味着美国对证券的监管是放任的。SEC的审查看似很“水”却并不马虎，其形式审查之严格让不注重知识产权的企业毫无招架之力。美国纪源资本（GGV）合伙人黄佩华认为：“美国资本市场更看重有增长潜力的行业与公司，即使公司比较小或没有盈利，但如果增速很高，投资者会接受这家公司，因为他们看中的是以后更高的回报。”

作为重要的无形资产，专利、商标等知识产权与上市公司的成长和未来收益有着密切的联系，因而SEC对知识产权信息的披露有着严格的规定。SEC在《非财务信息披露内容与格式条例》中明确规定，拟上市证券发行人必须详细描述所有专利、商标、专利许可协议和特许经营协议对公司的重要性、存续期限和效果。此外，知识产权纠纷和纠纷风险也是需要作为警示性陈述在招股说明书中充分披露。在这方面，各国企业都概莫能外。

“知识产权纠纷与一般的诉讼、仲裁纠纷不同。知识产权纠纷是‘关涉未来’的，涉及到商标、专利、版权能不能继续使用的问题，涉及到公司的发展前景，结果是不确定的。”中央财经大学法学院副教授邢会强表示，一般的民商事纠纷大都是涉及“过去”的，拟上市公司可以直接认赔了事，花钱买一个确定的结果，而知识产权纠纷却直接关系公司未来发展，因而必须在招股书中详细披露。SEC虽然只对招股书作形式审查，但光是对披露信息的形式审查就能使在知识产权管理方面有瑕疵的拟上市企业无所遁形。

与前期审查的“看上去很弱，实际上很强”不同，SEC对上市公司的后期监管则是“看上去很强，实际上更强”。美国的法律赋予SEC相当高的执法权，只要有人对上市公司提出质疑，不需要出示证据，SEC即可插手处理；一旦最终认定公司有错，SEC有强大的惩罚权，有权处以远高于其他国家和地区平均水平的罚金。有数据显示，2005年，SEC开出了18亿美元的天价罚单。知识产权是科技型上市公司最容易被SEC“抓住尾巴”的部分，一旦有人对上市公司的知识产权信息提出质疑，公司即有“不实陈述或遗漏”的嫌疑，这种嫌疑如果被SEC查证，将会被课以重罚。SEC的公开信息显示，其每年40%的总预算都用于执法，任何企业在知识产权方面存在漏洞，都有可能将刚刚上市的企业“打回原形”。

除了SEC作为官方监管外，“猎杀”（即“买入空头—披露财务问题—股价下跌—空头获利”）也是一种监督行为。如前所述，SEC不关注公司盈利，无从判断通常意义上的公司“好坏”，但作为一个成熟的资本市场，美国股市总会有多方力量自愿出来监督：投资者、对冲基金、事务所、媒体形成全民监管。近年来，赴美上市的海外公司多为科技型企业，知识产权是此类公司的立身之本，即使其能在上市时蒙混过关，但随着在市场中的发展，实力会被逐渐暴露。2012年，香港某新媒体集团在纳斯达克上市，其在拟上市期间提交了大量与其主营业务无关的专利申请，在上市后因技术含量不足先后被市场淘汰，虽然没有因涉嫌恶意专利申请被SEC调查，但其股价一度跌破发行价，持续低迷。“一家没有实力的公司在IPO时也许可以掩盖一些问题，但早晚会有人找到你。这样的公司早晚会被市场所抛弃。”分众传媒副总裁徐舸如是说。由此可见，在成熟的市场运作机制下，即使没有执法机关的监管，缺乏拥有核心技术知识产权的企业也很难“蒙骗”精明的投资人，迟早会被市场“猎杀”。

叩开资本市场大门

虽然理论上讲所有的企业都可以申请在美上市，但在美国以外，往往是一个国家或地区最优秀的企业才会在美寻求上市融资。这样的企业在上市过程中一旦在知识产权上失守，影响的往往不只是自身，而是其所在国家的整个行业。在赴美上市过程中要注意哪些关键问题以免遭遇知识产权“滑铁卢”，是摆在全世界试图走向美国证券市场的企业面前的重大课题。

美国的上市披露体系严格程度在全世界范围内位居前列，很多外国企业难以适应“全裸出镜”，造成上市失败。2011年，中国公司迅雷拟赴美上市，但因其版权纠纷等多种原因未能成功。此后，迅雷对旗下存在版权隐患的产品进行了大清洗，建立了内容识别技术系统以保证通过其下载的影视作品均经过合法授权。此外，迅雷还与美国电影协会签署了《内容保护协议》，充分表明其坚持正版经营的决心。2014年，迅雷在纳斯达克挂牌上市，开盘即大涨24.17%，股价一路走高。“上市最核心的是建立投资者与公司之间的信任，这样出现问题也能积极沟通。”徐舸表示。可以说，美国证券市场严格的披露制度，不仅是对投资者的保障，也是对融资者未来发展涤清尘埃的重要帮助，拟在美上市公司如能摒弃“水至清则无鱼”的思想，借此机会让企业发展更为透明健康，不失为市场、融资人和投资人的三赢举措。

知识产权是赴美上市公司的重要筹码，所以知识产权的布局显得尤为重要。日前，阿里巴巴集团启动赴美上市事宜。据了解，阿里巴巴已在美国拥有102件专利，还在美国提交了300多件专利申请，涉及支付流程、产品推荐和图片搜索等。美国市场研究公司总经理茅林·沙阿称赞其为“明智之举”，认为阿里巴巴这一举措有望使其突破互联网公司在美上市道路上这只知识产权“拦路虎”。

资本市场是逐利的，同时也是逐“力”的，知识产权是展示企业创新能力、发挥企业发展潜力的重要武器。有关专家表示，在知识产权已成为企业赴美上市“硬通货”的今天，企业知识产权管理和保护方面的任何漏洞都有可能成为其致命弱点。在凭企业实力逐鹿的美国证券市场中，海外企业唯有从根本上提高自身知识产权管理和保护水平，将知识产权战略与商业运作紧密结合起来，并积极披露知识产权信息、向投资者展示企业通过创新和知识产权盈利的能力和潜力，才能在资本市场所向披靡。（国家知识产权局）